Vacaciones fiscales para acabar con la crisis

En el día de hoy, lo más destacado en el mercado de divisas ha sido que los principales cruces de riesgo vienen con importantes retrocesos. Un enésimo repunte de la aversión al riesgo hace que, en especial el Yen y en menor medida el Dólar y el Franco suizo, estén avanzando con decisión.

En el otro lado de la balanza vemos que el Euro, la Libra, las nórdicas y los cruces del ‘carry trade’ han registrado pérdidas muy abultadas.

En este contexto complicado, el cruce Dólar-Yen ha alcanzado un nuevo mínimo anual y de los últimos quince años en los 83,595. Se ha llevado por delante el anterior mínimo que marcó el pasado día 11 de agosto en los 84,730. Esto alimentará los crecientes rumores que apuntan a una posible intervención coordinada del Banco de Japón y del Ministerio de Finanzas nipón para frenar la apreciación del Yen.

Cada día que pasa son mayores las opiniones que apuntan a una recaída en la recesión en EEUU y su contagio al resto de la economía mundial. Esto es lo que está detrás de las abultadas pérdidas en las Bolsas, crudo y cruces de riesgo en FOREX. Tras la finalización de la temporada de resultados trimestrales los inversores han vuelto a poner los ojos en la macroeconomía. Esta nos señala que Estados Unidos se está desacelerando y parece que Europa le va a seguir los pasos. En Asia, Japón está siguiendo la misma estela y el gigante chino también da signos de agotamiento. En cualquier caso, el crecimiento de China va a seguir por encima del nivel del 8% anual que es la cifra que se estima necesaria para no generar tensiones políticas.

Nosotros nos preguntamos por el margen de maniobra de las autoridades económicas a nivel global para afrontar una recaída en la crisis. En el plano monetario estimamos que queda poco margen por la vía de los tipos dado que están cerca del 0%, aunque hay gente que pide tipos nominales negativos para que el dinero se mueva. Algo de margen quedaría con los programas de compra de activos, pero tampoco mucho.

En el plano fiscal, la retirada de los estímulos fiscales por parte de los Gobiernos europeos forzados por la crisis de deuda de Grecia parece que va a ser secundada por Reino Unido y en menor medida por EEUU. Allí, se habla incluso de la posibilidad de llevar a cabo vacaciones fiscales para acabar con la crisis. Si estarán la cosa mal que se discute incluso esta posibilidad… Se trataría de una amnistía fiscal en la que no se pagarían impuestos durante un tiempo determinado y de este modo se estima que se podría reactivar el consumo. Tras el uso de la ‘opción nuclear’ con la compra de activos esto sería el equivalente a la ‘bomba de hidrogeno’.

Las Bolsas europeas se dejan un -2,30% de media y los futuros bursátiles americanos un 1,70%.

Los analistas técnicos de Web Financial Group nos comentan que el aspecto técnico de las Bolsas europeas se ha deteriorado considerablemente en las últimas horas. “Hoy, las pérdidas nos han alejado de las líneas claviculares que ayer se perdían, aunque por la mínima, en la mayoría de índices directores. Es cierto que en cualquier momento podríamos asistir a un fuerte rebote que encajaría a la perfección dentro de lo que sería un ‘pull back’ pero es cierto también que, o rebotamos ya con fuerza, o por el contrario iremos a buscar de forma rápida los mínimos del pasado 20 de julio, es decir, restaríamos en su totalidad el último impulso alcista”.

También les preocupa bastante el hecho de que el cruce Dólar-Yen haya marcado un nuevo mínimo no visto desde abril de 2009 y, si no intervienen los Bancos Centrales para frenar la escalada del Yen, no encontraría freno hasta el soporte de los 79,75 (que son niveles de abril de 1995). “Quitando los últimos meses la correlación entre la renta variable y el USD-JPY siempre ha sido muy estrecha por lo que en condiciones normales la renta variable debería estar claramente por debajo de los niveles actuales”. Finalizan diciendo que hay que tener mucho cuidado porque “si no conseguimos rebotar con fuerza de manera inmediata parece que podríamos asistir a otro ‘susto’ en el muy corto plazo”.

En cuanto a las materias primas, vemos que el crudo cae con fuerza hasta la parte baja del rango de los $70-80. En estos momentos del cierre, el futuro del Brent de octubre de 2010 se va hasta los $72,55 desde los $74,42 del cierre anterior, y el futuro del West Texas del mismo vencimiento se va hasta los $71,89 desde los $73,96 del cierre anterior.

La onza de oro ha roto el mínimo de ayer y alcanza un mínimo de la sesión en los $1.210,45. En estos momentos rebota con fuerza al verse privilegiado como valor refugio.

La onza de plata ha perforado el soporte de los $17,860 y ha marcado un mínimo intradía en los $17,755. También se ha puesto a rebotar con fuerza desde este punto.

En cuanto a la Renta fija soberana, hoy vemos movimiento en los activos refugio, con subidas en precios y caída en las rentabilidades.

La rentabilidad del Treasury americano a diez años se va hasta el 2,525% tras los 2,616% del cierre de la sesión anterior. El bono a 3 años americano se va hasta el 0,470% tras los 0,494% del cierre de la sesión anterior. Hoy, el Tesoro realiza una subasta de bonos a dos años en la que espera colocar 37.000 millones de dólares (19:00 horas).

En Europa, el Bund alemán a diez años se va hasta el 2,197% tras los 2,288% del cierre de la sesión anterior. En precio, alcanza un nuevo máximo histórico en los 134,36 y se mantiene en subida libre. Por su parte, el bono alemán a tres años se va hasta el 0,617% tras los 0,657% del cierre de la sesión anterior.

El bono español a 10 años se sitúa en el 4,033% y su diferencial frente al Bund alemán repunta hasta los 183,6 puntos básicos frente a los 178,1 del cierre anterior.

En España, el Tesoro ha tenido bastante éxito en la subasta de letras a tres y seis meses. Finalmente, el organismo emisor de la deuda pública española ha colocado hoy 4.009 millones de euros cuando pretendía emitir en la horquilla de 3.500 y 4.500 millones de euros. Lo hace en la mitad de dicha banda y a menor coste en relación a la subasta anterior.

En la subasta de letras a 3 meses ha adjudicado 2.700 millones de euros frente a los 5.929,12 millones solicitados, es decir, el ratio de cobertura ha sido de 2,20 veces, muy sólido. En cuanto al tipo marginal adjudicado, ha sido del 0,648% frente al 0,699% anterior.

En la subasta de letras a 6 meses han colocado 1.309,39 millones de euros frente a una demanda de 5.104,19 millones, es decir, el ratio de cobertura ha sido de 3,90 veces y el tipo marginal adjudicado baja de 1,170% hasta 1,060%.

Hoy, también hemos conocido que Grecia comenzará a subastar emisiones de deuda con distintos vencimientos mensualmente según Reuters. Eso es que hay demanda de papel heleno…

Principales cruces del mercado de divisas:

El Euro-Dólar perdió ayer el soporte de los 1,2664 y hoy se frena por el momento en los 1,2588. Parece que está confirmando la formación de una figura de hombro-cabeza-hombro con claras implicaciones bajistas. El objetivo bajista de la figura debería llevarle hasta los 1,2130 que es el resultado de proyectar a la baja la altura máxima de la cabeza hasta la línea clavicular desde el punto de ruptura.

El Euro-Yen cae con inusitada fuerza y marca un mínimo de los últimos nueve años en los 105,93. Su soporte más cercano está en los 105,52 y ya más abajo el nivel clave de los 99,91.

El Euro-Franco suizo ha perforado el soporte de 1,3105 y marca un mínimo intradía en los l,3082. Se acerca peligrosamente cerca del mínimo del año en los 1,3074.

El Euro-Libra rebota hasta un máximo intradía en los 0,8219. El repunte de la aversión al riesgo y el miedo a una recaída en la recesión o ‘double dip’ en Reino Unido están haciendo perder posiciones a los cruces de la esterlina

El Cable ha perforado los tres primeros soportes que le habíamos fijado y se frena por el momento en un mínimo intradía en los 1,5373. Sigue inmerso en la pauta correctiva tras la espectacular subida de los últimos meses.

A corto plazo, pensamos que el cruce debería frenarse en los 1,5325 que es por dónde pasa el 38,2% del retroceso de Fibonacci del impulso alcista que le llevó desde los mínimos anuales de mayo en los 1,4232 hasta el máximo reciente de agosto en los 1,5999. El Cable ha dado una clara señal bajista al perforar la media de las últimas 200 sesiones y la directriz alcista modificada.

El Dólar-Yen ha alcanzado hoy un nuevo mínimo anual y de los últimos quince años en los 83,595. Se ha llevado por delante el anterior mínimo que marcó el pasado día 11 de agosto en los 84,730.

Esto alimentará los crecientes rumores que apuntan a una posible intervención coordinada del Banco de Japón y del Ministerio de Finanzas nipón para evitar la apreciación del Yen. Sería la primera vez desde abril de 2004 en la que Japón actuaría abiertamente contra la tendencia del mercado FOREX.

Si analizamos la matriz de riesgos de una posible intervención en el mercado de divisas, el BoJ debe tener en cuenta que, a la vista de su experiencia y la más reciente del SNB suizo, ir en contra del mercado podría reducir considerablemente las amplias reservas de la autoridad monetaria nipona. La depreciación del Yen podría tener un impacto temporal sin ningún avance para consolidar la divisa desde una perspectiva de medio plazo. Esto es así en la medida en que los especuladores se lanzarían en tropel para comprar la divisa nipona. A su vez, una intervención -que para ser efectiva debería ser coordinada entre Japón, EEUU y la Unión Europea- daría argumentos a los chinos y a otros países del sudeste asiático para seguir con sus políticas manipuladoras del tipo de cambio.

Por todo lo anterior pensamos que es poco probable que el BoJ actúe directamente en el mercado de divisas y creemos que cuenta con mayor margen para apuntalar el crecimiento mediante medidas de ampliación del tamaño de su balance con la compra de activos a través del ‘quantitative easing’.

Algunos analistas señalan que la fortaleza del Yen se debe a que el BoJ estaría detrás de la curva (‘behind the curve’) a la hora de aplicar la política de cantidades o de ‘quantitative easing’ en relación a otros bancos centrales clave como la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra e incluso el Banco Central Europeo. Estaría aportando un sesgo más restrictivo a su política monetaria que otros, algo en lo que nosotros diferimos dado que es ultralaxa por el lado de los precios con unos tipos en el 0,10%, los más bajos de toda la OCDE. ¿No será que el BoJ está curado de espanto respecto al ‘quantitative easing’? Ellos llevan años comprando activos y todavía no se puede decir que hayan escapado de la trampa deflacionista.

Hoy, la agenda macro viene con escasos datos macro pero relevantes en Asia-Pacifico, Europa y en los EEUU.

En Nueva Zelanda, las expectativas de inflación a dos años del tercer trimestre alcanzaron el 2,6% anualizado desde el 2,8% anterior.

En Alemania, el PIB final del segundo trimestre salió en línea de lo esperado en el 2,2% en tasa intertrimestral y en el 3,7% interanual. No han tenido variación con respecto a las cifras preliminares que salieron hace dos semanas. Recordemos que los datos de variación intertrimestral fueron los mejores desde la reunificación alemana.

Al analizar las distintas subpartidas del indicador macro por excelencia vemos que el sector exterior es el responsable en gran parte de la excelente salud de la economía germana. La debilidad del Euro desde finales del año pasado ha ayudado mucho a que las exportaciones netas tiren del crecimiento. Así, la demanda interna explica el 1,4% del crecimiento.

El consumo privado alcanza una lectura de un 0,6% desde el -0,1% anterior y cuando se esperaba una lectura del 0,4%. El gasto público se fue hasta el 0,4% desde el 2,0% anterior y una previsión del 0,5%. La inversión en bienes de equipo aumenta un 4,7% desde el 1,2% y una previsión del 3,8%. La inversión en construcción crece un 5,2% desde el -0,7% cuando se esperaba un incremento del 7,3%. Por último, las exportaciones crecen a un ritmo de un 8,2% desde el 3,1% precedente y una estimación del 7,9%.

En el Reino Unido, los datos de aprobación de hipotecas de julio se situaron por debajo de lo esperado con 33.698 unidades frente a las 34.575 anteriores y una estimación de 34.000.

En la Zona Euro, los pedidos industriales de junio alcanzaron una lectura de un 2,5% mensual y de un 22,6% anualizado desde el dato anterior que fue revisado al alza hasta el 4,1% y el 30% desde el 3,2% y 22,9% respectivamente. La previsión apuntaba a un dato de 1,5% mensual y de un 24,2% anual. Los pedidos totales a la industria excluyendo los de buques, ferrocarril y equipamiento aeroespacial aumentaron en un 22,5% interanual.

Al analizar los cambios mensuales, observamos que los pedidos de bienes de capital aumentaron un 5,3% y los bienes intermedios un 0,1%. Los bienes de consumo duraderos cayeron un -1,1% y los bienes de consumo no duradero un 1,8%. Entre los Estados miembros para que los datos están disponibles, los pedidos aumentaron en dieciséis y cayeron en cuatro. Los aumentos más altos se registraron en: Dinamarca (+23,0%), los Países Bajos (+8,9%) y Rumanía (+5,5%) y las disminuciones más grandes en: Irlanda (-4,7%) y la República Checa (-2,7%).

Al analizar los cambios anuales, vemos que los pedidos de bienes intermedios aumentaron un 29,6%, los bienes de capital un 22,7%, los bienes de consumo duradero un 14,2% y los bienes de consumo no duradero un 2,5%. Entre los Estados miembros para que los datos están disponibles, los pedidos aumentaron en veinte y cayeron sólo en Irlanda (-5,1%). Los aumentos más altos se registraron en: Dinamarca (+64,8%), Letonia (+61,2%), Estonia (+49,2%), Rumanía (+34,6%) y Alemania y Finlandia (ambos +32.8%).

En Canadá, las ventas minoristas de junio alcanzaron una lectura de un 0,1% mensual frente al dato anterior de -0,4%. El dato de ventas minoristas excluyendo autos se situó en el -0,5% mensual frente al -0,3% anterior.

Las ventas de viviendas de segunda mano de julio en los EEUU cayeron un 27,2% mensual hasta 3,83 millones de unidades, desde los 5,26 millones de unidades vendidas en junio. El consenso anticipaba una caída menor de un 13,4% hasta 4,65 millones. Esta caída es producto del fin de las ayudas del Gobierno para comprar viviendas. El número de ventas de viviendas unifamiliares ha llegado al nivel más bajo desde 1995.

El índice manufacturero de la Fed de Richmond de agosto en los EEUU alcanzó los 11 puntos desde los 16 del mes anterior. El consenso esperaba una lectura de 8.

A nivel macro, mañana estaremos atentos al índice IFO de clima de negocios de agosto en Alemania y desde los Estados Unidos a las solicitudes semanales de hipotecas MBA, a los pedidos de bienes duraderos de julio, a las ventas de viviendas nuevas y a los inventarios semanales de crudo.

En relación a los Bancos Centrales:

Ayer, en Israel, la decisión de tipos no sorprendió y los dejaron inalterados en el 1,75%.

Thomas Hoenig, presidente de la Fed de Kansas City, testificó ayer ante un comité del Congreso y vino a decir que “los bancos más grandes de los EEUU disponen de una red de seguridad implícita del Gobierno que les ayuda a tener un menor coste de capital en comparación con los bancos locales. "A pesar de las disposiciones de la ley Dodd-Frank para poner fin al problema del ‘too big to fail’ (demasiado grande para dejarlo caer), los bancos locales continuarán teniendo problemas para captar financiación hasta que los inversores están convencidos de que la crisis ha terminado" dijo Hoenig.

Martin Weale, miembro del Comité de Política Monetaria (MPC) del Banco de Inglaterra, en una entrevista publicada por The Times señala que Reino Unido se enfrenta a un riesgo significativo de recaer en la recesión. En su primera entrevista con un medio desde que llegó a su actual puesto, Weale ha indicado que las previsiones del crecimiento del BoE -de un 2,8% para 2011 y un 3,2% en 2012- podrían ser “demasiado optimistas” y ha señalado que existen amenazas a una recuperación sostenible, como una renovada subida en el desempleo, un descenso adicional en los precios de viviendas o una nueva crisis financiera. Weale también ha comentado que el ‘Inflation Report’ del pasado 11 de agosto muestra “una probabilidad significativa de una contracción que dure cuatro trimestres”.

En este contexto, Weale considera poco probable la necesidad de una subida en los tipos y ha comentado que se siente “cómodo” con la política monetaria actual. Recordamos que en su primera reunión sobre los tipos, Weale votó a favor de mantener sin cambios el precio de dinero en el 0,5% y el programa de compra de activos por valor de 200.000 millones de libras. El voto contrario fue el de Andrew Sentance que quería una subida de tipos de 25 puntos básicos. Según Sentance es momento de ir retirando los amplios estímulos monetarios con los que está funcionando la economía británica desde hace un par de años.

El Banco Nacional de Polonia ha mantenido sus tipos inalterados en el 3,5%, tal y como se esperaba.

También contamos con una conferencia sobre vivienda de Charles Evans, presidente de la Fed de Chicago.

En el capítulo de expertos:

En un excelente artículo en la edición de hoy, Financial Times advierte de la debilidad de la recuperación española. Por una vez, estoy de acuerdo con la visión de la economía española e incluso de la política. El diario británico ha atizado con fuerza la tesis de una posible quiebra del Estado español que podría hundir al Euro. En su momento fuimos críticos con estas ideas. Esperemos que el tiempo nos de la razón...